11月伊始，随着临汾“停产门”事件这一导火索的发酵，黑色商品展开绝地反击，焦炭作为近期的软柿子反弹幅度惊人，和11月中旬类似，在短期升水过后，冲高回落，期价又重归震荡，短期面临方向选择。

单 就焦炭而言，这轮深跌的导火是8月底的乐观预期过度透支。多头在高价格、高利润、高升水的情形下过分乐观，导致误判形势。10月开始，期货价格发现开启， 焦炭现货在一个多月时间内急剧下挫，高者累跌700。现货下跌速度和幅度超乎大多数人的预期，行情走到这里，来放下马后炮，个人认为本轮下跌有以下几个原 因：

一、环保限产不及预期，上下游限产超预期，形成错配，钢厂去库存无法顺利完成，打破了供需平衡

库存下降不彻底，焦企付出 的代价是现货价格下跌700，在这轮下跌中钢厂和煤矿则坐收渔利，上下游有意也好无心也罢，实实在在的在侵蚀焦化厂利润是真，无论是现货还盘面，利润由最 高的接近400到亏损仅仅用了一个月，主动去库存进展不顺利及后市悲观，也让钢厂往年的冬储未能如期而至，并且有将主动补库时间延后或缩短的迹象。

目前焦化整体已陷入亏损，但发改委要求释放产能保障煤炭冬季供应，未被单列的生产炼焦煤半推半就的扩大生产，致煤价下跌成了必然。煤价下跌，焦企盈利改善，煤焦企业因产业弱势陷入恶性循环。

二、焦企信心不足

在钢厂高利润的情况下，焦炭价格被打压至出现整体亏损，恐怕是钢厂也没有料到的。而这期间，焦企居然毫无抵抗。民企居多导致的集中度低、各自为政等凸显了其 行业弱势。焦企关注的多半是眼前价格和利润，对市场、供需及在黑色产业中的定位及行业的长远发展没有清晰的认识。即使在价格大幅走低的情况下未见焦企有什 么实质性的改善行为，焦炭交割不像焦煤那么复杂，交割标准比较公允，完全可以有效利用期货工具进行套保操作。涨的时候吃相难看，跌的时候哭爹喊娘，仍未从 粗放式发展过渡到期现结合，多层次经营。

所以我们会看到，焦化企业对后市普遍悲观。而这种悲观情绪一再反馈市场，形成恶性循环，相较于国企为主的钢厂，焦企更应考虑利用期货工具为经营服务。比如可以锁定利润或者根据自己的营销缺口考虑买保还是买保，同时期货对现货的影响、行业利益等也应是评估重点。

但是从上周开始，焦企基本面发生了一些微妙的变化。主要有三点：

1、局部地区现货开始小幅试涨。

2、钢厂库存近几周第一次出现下降，且下降幅度较大。

3、开工率持续下滑，处于历史区间下沿。

本周统计全国100家独立焦企样本：产能利用率71.94%，下降0.91%；日均产量34.74减0.44；焦炭库存85.94，增0.51；炼焦煤总库存696.35，减42.41，平均可用天数15.07天，减0.72天。

本周Mysteel统计全国110家钢厂样本：焦炭库存449.25，减10.68，平均可用天数12.94天，减0.31天；炼焦煤库存834.90，增 12.59，平均可用天数16.63天，增0.25天；喷吹煤库存359.77，减9.13，平均可用天数13.51天，减0.34。

本周焦化厂开工率继续下降，焦化厂库存小幅上升，钢厂库存大幅下降，市场上有部分声音认为之所以呈现焦化库存增，钢厂库存降的原因是因为钢厂在抵制采购，以消 化当前库存为主，并无积极补库的意愿，从历史规律来看，当前钢厂库存仍处于高位，从绝对量来讲，库存压力看起来并无太大缓解，但是从可使用天数来看，目前 焦炭可使用天数为12.5天，历史最高值20天，最低值只有6天，这个水平马马虎虎能算上中等库存水平。目前焦企库存又重新回到六月份水平。随着焦企主动 限产意愿加强，焦化厂库存有望出现回落。可以观察到6月-9月的焦化厂库存也是伴随着期价的大幅上涨开始逐步回落的。

上周全国 100 家独立焦企样 本 ： 产 能 利 用率72.86%，下降 2.62%；日均产量 35.18减 1.23万吨。焦化厂开工率大幅下降主要是由于目前部分焦化厂出现亏损，主动限产引起。如果说之前焦企因为利润好阳奉阴违，限产力度不及预期造成开工率数 据失真，我更愿意相信在全面亏损的情况下近几周开工率下滑的真实性。无论从哪个维度讲，焦企都无加大开工的意愿。

按照模型计算，山西地区炼 焦利润上周大幅回落，目前亏损 20 元/吨左右；河北地区焦化整体亏损 60 元/吨。受焦炭价格大幅下降影响，焦化利润下降幅度大，部分地区已经出现亏损状态，与之相对应的是钢企和煤矿利润持续高位，这种产业链不同环节因为基本面 造成的利润错配可能短期存在，但是长期来看最终会回归，不可能一面高利润，一面持续亏损，钢厂吃肉，上游一口汤都不给喝恐怕有些说不过去，从目前情况来 看，采暖季钢企限产即将到来，钢企利润并未看到大幅下滑的态势。未来极有可能的一种演变路径就是钢厂或者煤矿让渡利润给焦化厂。

目前 J1801合约又重新回到贴水状态。贴水状态下现货的企稳对于期价的止跌也是一个重要支撑。J/JM 盘面比值受焦化限产不及预期的情况下高位大幅回落，目前焦企因亏损开始主动限产，焦煤需求承压，煤矿复产产量也将逐步回升，煤价现货价格已有松动。预期煤 焦价比低位震荡偏强。

策略参考

需求端， 唐山钢厂限产政策公布，钢厂采暖季限产到来， 焦炭需求受压。库存方面，钢厂库存大幅下降，库存消化速度超预期，焦化厂库存持续累积， 但幅度减缓。钢厂继续向焦企压价， 但打压力度有所减弱。供应端，焦化开工率大幅下降，部分地区焦化厂因利润出现亏损主动限产。短期看虽然焦化厂主动加大限产力度，现货小幅试涨，焦炭期价有 望短暂企稳。J1801，J180合约小仓位试多。

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