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核心提示：从2017年以来。热卷与螺纹的期货主力合约价差一直处于从高位持续回落的过程，3月初1705合约开始出现卷低螺高的倒挂现象，完全忽略了热卷成本高于螺纹的情况，特别是进入5月份后，卷螺期货主力1710合约价差加速下跌，盘中一度下挫到-164元/吨，后有所反弹，目前基本维持在-80元/吨左右。同时，现货市场热卷与螺纹价差倒挂现象更为显着，卷螺价差达到-400元/吨。从成本角度出发，由于热卷生产线比螺纹钢投入大、轧制成本高以及设备维护高等特点，一般认为热卷价格应高于螺纹200-250元/吨，甚至更高。从2017年以来，热卷与螺纹的期货主力合约价差一直处于从高位持续回落的过程，3月初1705合约开始出现卷低螺高的倒挂现象，完全忽略了热卷成本高于螺纹的情况，特别是进入5月份后，卷螺期货主力1710合约价差加速下跌，盘中一度下挫到-164元/吨，后有所反弹，目前基本维持在-80元/吨左右。同时，现货市场热卷与螺纹价差倒挂现象更为显着，卷螺价差达到-400元/吨。从成本角度出发，由于热卷生产线比螺纹钢投入大、轧制成本高以及设备维护高等特点，一般认为热卷价格应高于螺纹200-250元/吨，甚至更高。究其原因，今年的众多政策性导向利多螺纹，热卷的需求又不及预期，造成卷螺价差倒挂现象的核心问题。一、造成螺强卷弱的局面将维持较长时期一）供应：螺纹偏紧 热卷相对宽松1螺纹钢生产由于在去年四季度出现持续亏损而出现明显减产螺纹钢去年由于地条钢的恶劣竞争，导致正规螺纹钢2016年四季度持续处于亏损状态，亏本最大达200元/吨左右，长时间的亏本运行促使部分钢企难以支撑，资金流出现断开，被迫减产改线热卷，根据测算，去年四季度螺纹钢的供应量同比下降了4.1%全年减产约1000万吨。2中频炉地条钢的整顿，使得建筑钢材实际供应量出现明显下降地条钢的强烈冲击下，为了维护市场的健康稳定运行，工信部强制要求在今年6月底彻底清除地条钢，以良币驱逐劣币，坚决做好底线红线以及上线三条线。中频炉地条钢预计产能1亿吨左右，影响产量约5000万吨左右，而地条钢90%取代建材房地产上的应用，地条钢的清理会使建筑用钢的实际供应明显紧张。3热卷产量由于去年以来长期维持高额利润而一直处于历史的高位热卷从去年三季度到今年的一季度一直维持200-800元/吨的高利润状态，利润驱动作用促进钢企扩大生产，热卷产能利用率稳定在80%以上，峰值达到86.5%产量居高不下。根据统计在2017年1-5月份热卷的产量同比去年上涨了4.1%产量同比仍处于高位。二）需求：螺纹强劲 热卷疲软1PPP项目推动基建投资逐渐加速，强劲提升螺纹等建筑钢材需求基建的扩张比较强劲，从挖掘机数据看，4月挖掘机行业销量同比增长101.1%,1-4月累计同比增长99.5%好于预期，说明大规模的基建项目正有序推进。PPP项目落地率进一步增长，3月末达到34.5%1季度完成采购的PPP项目金额达到6400亿元，超出去年同期25%以上，而且后续项目金额近10万亿元，国家一带一路政策将会促进批量项目加速落地。PPP项目的推动下，中国1-4月基础设施建设累计37260亿元，同比大增18%对螺纹线材等建筑钢材需求的拉动作用尤为明显。2汽车产销量出现下滑，导致热卷冷轧等需求不振热卷下游需求不及预期，消费动力不足，旺季不旺。从汽车产销量看，4月份汽车销量同比下降2.2%产量下降了1.9%小排量汽车购置税由5%增加至7.5%降低购买积极性，热卷需求疲弱供应增大传导至价格大幅下滑。3出口不畅对热卷的需求影响较大1-4月我国钢材累计出口2721万吨，同比下降25.8%出口大幅下滑主要原因有两点：一是出口价格高于独立体和欧盟的市场价，导致出口受阻；二是美国商务部对进口钢材的双反调查以及南非计划对热卷征3年保障措施税等不利政策因素抑制钢铁出口。螺纹今年内需比较强劲，出口可转内需，而热卷出口不畅对需求的影响较大。三）库存：螺纹降幅远超热卷螺纹钢的社会库存大幅下降，根据统计，螺纹钢的社会库存从今年高点回落至目前库存，降幅达到46%同比去年扩大了14%降幅为近几年来最大值，说明螺纹终端需求比较强劲。热卷社会库存下降不是很明显，从库存高点至目前库存降幅仅有6.9%同比去年下降了15%说明截止至目前热卷下游补库意愿不强。二、近期出现热卷与螺纹钢供需矛盾小幅转变的迹象，卷螺价差有望部分回归一）热卷生产已连续数周出现下降，螺纹仍处于高位热卷由于利润远小于螺纹，二季度热轧线检修明显增多，Mysteel数据监测，热卷生产产量连续三周下降，从4月21日产能利用率84.9%一直持续下滑至5月12日的81.2%而螺纹产量一直保持高位，近三周内产量维持在312-320万吨/周，5月12日由于一带一路会议华北限产周产量微降4万吨。认为经过长时间的提螺纹降热卷，螺纹供应偏紧的局面会得到缓解，热卷供应也会小幅收窄。二）热卷需求初现启动迹象1由于价格回落，民营卷板生产企业销售情况良好民营卷板企业主要是利用钢坯轧制卷板，卷板价格回落促进销售好转，下端企业开始陆续补库。民营卷板企业由于生产成本低，热卷价格回落过程中仍有一定的利润空间。据市场调研，民营卷板企业的近期销售状况较佳，下游需求呈现启动的迹象。不过国营钢企的热卷销售状况尚未见明显变化。2热卷需求旺季逐步接近，需求预期将逐步加强常规来看，热卷的消费旺季在每年的6月份之后，随着房地产逐渐竣工以及天气炎热，家电和汽车进入强补库阶段，热卷需求预期将逐步加强。3价格回落后热卷出口有所好转热卷价格回落有利于出口，3月底热卷一路下跌基本接近独立体出口的价格，截止5月12日，热卷中国的出口价格已经低于独联体出口价格4美元/吨。据了解部分企业的卷板出口已有所增长，出口的好转又会进一步拉动热卷的需求。4PPP项目可能因整顿地方政府非法融资担保问题受限，导致螺纹需求可能暂时减少5月3日，财政部发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》指出，严禁地方政府利用PPP政府出资的各类投资基金等方式违法违规变相举债。消息即出，PPP项目的进度或有所放缓，螺纹需求预计暂时减少。不过我认为，PPP项目规模已经形成，而且国家对这一块也比较支持，长期看PPP项目对螺纹的需求还是保持强劲。三、结论1近期：近期螺强卷弱的基本面没有发生实质性改变，卷螺价差有逐步修复的迹象，但没有发生根本性逆转，螺强卷弱的局面还将维持一段时间，目前的价差回升仅仅是对过去大幅回落的部分修复。2中长期：中长期我认为卷螺价差回归需满足两个条件：一是热卷的下游需求大规模启动；二是部分双料钢厂进行热卷线向螺纹线的转换。如果监测数据显示热卷库存大幅下降，热卷产能利用率连续下降而螺纹产能利用率维持高位，卷螺价差则有望实际意义上的回升。



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